RWA第一股深度研究报告，创新金融新典范（万字好文）

​​​本报告聚焦即将登陆纳斯达克的区块链金融科技企业 Figure Technology Solutions（股票代码：FIGR.US），从业务模式、技术实力、财务表现、市场前景等维度展开深度分析。

该公司由前 SoFi 首席执行官 Mike Cagney 于 2018 年创立，凭借自主研发的 Provenance 区块链网络，打破传统信贷行业效率瓶颈 — 将房屋净值贷款（HELOC）审批周期从行业平均 40 天压缩至 10 天内，同时推出全球首个获 SEC 批准的计息稳定币 YLDS，成为 “现实世界资产（RWA）代币化” 领域的标杆企业。

报告结合 2025 年最新经营数据，解析其核心竞争力与潜在风险，为投资者理解 “区块链 + 传统金融” 创新模式提供参考。

Figure Technology Solutions（以下简称 “Figure”）是金融科技与区块链技术融合的代表性企业，核心定位为 “传统金融基础设施的区块链改造者”。

截至 2025 年 9 月 IPO 前夕，公司已构建覆盖信贷发放、资产证券化、稳定币支付的全链条服务体系，累计处理贷款超 160 亿美元，在全美非银行 HELOC 市场占据 75% 份额，成为 RWA 代币化领域的头部玩家。

从业务架构看，Figure 以 Provenance 区块链为技术底座，形成三大核心业务板块：

房屋净值信贷（HELOC）：通过链上自动化流程提升审批效率，服务超 50 万优质客户（平均 FICO 评分 756 分）；

金融基础设施服务：向高盛、德银等 160 余家机构输出贷款发放系统（LOS）、资产证券化平台（DART），2025 年上半年促成交易规模达 25 亿美元；

合规数字资产：发行 SEC 批准的计息稳定币 YLDS（当前年化收益率 3.79%），2025 年 8 月流通量突破 12 亿美元，成为连接传统支付与加密生态的关键工具。

财务表现上，Figure 在 2025 年实现里程碑式突破：上半年营收 1.91 亿美元（同比增长 22.4%），净利润 2938 万美元（2024 年同期为 1286 万美元亏损），净利润率 15.4%，显著高于金融科技行业 8%-10% 的平均水平。

这种 “技术驱动 + 合规运营” 的模式，使其区别于纯加密货币企业，成为资本市场关注的 “区块链落地实体经济” 典型案例。

Figure 的成长轨迹清晰呈现区块链技术从 “概念验证” 到 “规模化应用” 的落地路径，可划分为三个关键阶段：

成立初期，Figure 瞄准传统房屋净值贷款流程繁琐、耗时久的痛点，投入资源研发 Provenance 区块链。通过智能合约自动化处理房产估值、信用审核、合同签署等环节，将 HELOC 审批时间从 40 天缩短至 10 天内，运营成本较传统银行降低 30%。2020 年，公司累计发放贷款突破 20 亿美元，初步建立在非银行 HELOC 市场的差异化优势。

2023 年切入加密抵押贷款领域，允许用户以 BTC/ETH 为抵押获取现金贷款（最高 LTV 75%）。这一阶段，公司合作机构从 10 余家增至 120 家，区块链处理交易规模突破 200 亿美元。

2025 年 8 月，公司正式向 SEC 提交 IPO 申请，计划募资 7.875 亿美元用于技术研发与国际扩张，估值达 53 亿美元，标志着其从 “行业创新者” 向 “公众公司” 的转型。

即时终局性：交易确认后不可回滚，满足金融业务对 “结果确定性” 的要求；

高吞吐量：平均出块时间 2 秒，TPS 达 850，支持大规模贷款交易并行处理；

跨链兼容：兼容以太坊虚拟机（EVM），可与传统银行系统、其他公链实现资产互通。

截至 2025 年 6 月，Provenance 已处理超 100 万笔金融交易，总锁仓价值（TVL）48 亿美元，且运行三年无重大安全事故，节点由高盛、德银等机构共同维护，去中心化程度与安全性兼顾。

HELOC 自动化：从贷款申请到资金拨付全流程无需人工干预，错误率从 5% 降至 0.3%；

资产证券化：自动生成 SEC 要求的披露文件，实时分配现金流，透明度远超传统 ABS；

跨机构协作：通过 “零知识证明（ZKP）” 技术，实现银行、评估机构、保险公司的数据共享与隐私保护平衡。

以房产估值为例，系统可验证评估师资质却不暴露其身份，既符合合规要求，又避免机构间数据壁垒。

信用评估模型：分析 100 + 维度数据（含链上交易记录、房产估值、信用历史），准确率达 92%，较传统 FICO 模型提升 12 个百分点；

动态风险定价：通过强化学习算法实时调整贷款利率，平衡客户接受度与盈利水平，贷款批准率提升 18%；

抵押品监控：在加密抵押贷款业务中，AI 实时跟踪 BTC/ETH 价格波动，自动触发追加保证金或平仓操作，清算风险降低 40%。

监管节点：允许 SEC、CFPB 等机构以 “观察员” 身份接入，实时监控交易却不干预运营；

合规工具：自动生成反洗钱（AML）报告、税务文件，帮助合作机构降低 75% 的合规成本；

隐私保护：个人身份信息（PII）加密存储，交易数据采用同态加密，符合 GDPR、CCPA 等全球隐私法规。

作为基础业务，HELOC 贡献 75% 的利息收入，核心优势在于：

效率领先：审批最快 5 分钟，资金到账 5 天，远快于传统银行 6 周的周期；

客群优质：客户平均 FICO 评分 756 分，违约率长期低于 1.5%，资产质量优于行业；

规模效应：2025 年上半年发放贷款 45 亿美元，累计规模超 160 亿美元，成为美国第四大 HELOC 提供商。

（2）加密货币抵押贷款

面向加密资产持有者，允许以 BTC/ETH 为抵押获取法币贷款，2024 年牛市期间业务量同比增长 300%。

该业务通过 MPC 托管钱包保障抵押品安全，用户可随时查看链上地址，解决 “持币待涨” 与 “流动性需求” 的矛盾，成为连接传统信贷与加密市场的重要纽带。

贷款发放系统（LOS）：为银行、非银机构提供链上贷款处理工具，2025 年上半年促成合作机构发放贷款 25 亿美元；

资产证券化平台（DART）：支持传统贷款资产代币化，2024 年证券化规模 15 亿美元，收取 2%-3% 的服务费；

Marketplace 撮合平台：连接贷款发起方与机构投资者，采用 “荷兰式拍卖” 机制提升匹配效率，2025 年上半年成交额 25 亿美元，交易费率 0.5%-1%。

这类业务毛利率达 70%，显著高于贷款业务的 45%，推动公司整体盈利水平提升。

全球首个 SEC 批准的计息稳定币，具备三大特点：

合规性：100% 由现金、短期国债背书，德勤每月审计储备资产；

收益性：按 SOFR-50bp 计息（当前年化 3.79%），利息按日计算、按月发放给持有者；

应用性：可用于 HELOC 还款、跨境支付、DeFi 抵押，2025 年 8 月流通量 12 亿美元，成为 USDC、USDT 之外的主流选择。

（2）Figure Pay 支付应用

集成 YLDS 支付功能的移动 APP，支持即时转账、账单支付、贷款管理，2024 年交易量达 5 亿美元。应用内嵌 OpenAI 驱动的 “AI 财务助手”，可提供个性化理财建议，使用该功能的客户贷款续期率比普通用户高 35%，显著提升用户粘性。

利息收入：占比 75%，主要来自 HELOC 与加密抵押贷款利差；

服务费收入：占比 20%，包括 LOS 系统订阅费、DART 平台服务费、Marketplace 交易费；

其他收入：占比 5%，涵盖 Figure Pay 手续费、YLDS 交易分成等。

随着平台服务与数字资产业务扩张，预计 2026 年非利息收入占比将提升至 30%，降低对单一信贷业务的依赖。

网络治理：持币者通过 DAO 投票决定协议升级、参数调整（如交易费率、质押奖励），每 1 万 HASH 对应 1 票；

节点质押：验证节点需抵押至少 500 万 HASH 参与共识，获取交易费分成（当前年化收益 6%-8%）；

交易媒介：支付链上 Gas 费、智能合约执行费用，使用 YLDS 支付可享 20% 折扣。

生态基金：30%（300 亿枚），用于开发者激励、合作伙伴奖励，分 5 年释放；

社区挖矿：30%（300 亿枚），通过节点质押、交易贡献逐步释放；

投资者：25%（250 亿枚），1-3 年线性解锁；

团队与顾问：15%（150 亿枚），4 年线性解锁。

截至 2025 年 8 月，HASH 实际流通量仅 180 亿枚（占总量 18%），且通过 “交易费回购销毁” 机制（50% 交易费用于回购销毁），2024 年已销毁 12 亿枚，增强代币通货紧缩属性。

风险收益分层：HASH 承担网络治理与增值功能，适合风险偏好较高的投资者；YLDS 提供稳定收益与支付功能，面向保守型用户；

生态循环：YLDS 持有者可通过 Figure Markets 兑换 HASH，手续费收入部分用于 HASH 回购；HASH 质押者可优先获得 YLDS 发行相关的生态权益；

应用场景互通：在 Provenance 链上，HASH 可用于抵押获取 YLDS 贷款，YLDS 可用于支付 HASH 相关的交易费用，形成闭环生态。

June Ou（首席产品官）：前 SoFi 技术副总裁，负责 Provenance 区块链产品设计，主导 HELOC 自动化、YLDS 稳定币等核心项目；

Bob Reid（CTO）：前高盛区块链团队负责人，曾开发银行间区块链结算系统，主导 Provenance 的技术架构设计；

Jennifer Marshall（CRO）：前美联储监管官员，参与《多德 - 弗兰克法案》制定，负责 Figure 的风险控制与合规策略。

此外，顾问团队包括前货币监理署署长 Brian Brooks、Cosmos 创始人 Ethan Buchman 等行业权威，为公司提供监管与技术指导。

2018 年（B 轮）：6500 万美元，估值 2.5 亿美元，投资方包括 RPM Ventures、DST Global；

2020 年（C 轮）：1.03 亿美元，估值 12 亿美元，由 Morgan Creek Digital 领投；

2021 年（D 轮）：2 亿美元，估值 32 亿美元，阿波罗全球管理、10T Holdings 等机构参与；

2025 年（IPO）：募资 7.875 亿美元，估值 53 亿美元，主承销商为高盛、摩根大通、美银证券，上市首日股价上涨 24.4%，市值达 65.7 亿美元。

值得注意的是，公司引入大量传统金融机构投资者（如高盛、摩根大通），不仅获得资金支持，更获得业务合作与信用背书，加速其在传统金融领域的落地。

数字借贷增长：全球数字借贷市场年复合增长率 27.7%，HELOC 作为家庭融资重要工具，在美国 35 万亿美元房屋净值市场中数字化渗透率不足 5%，存在巨大提升空间；

合规数字资产需求：机构投资者对 “合规加密资产” 需求激增，YLDS 作为 SEC 批准的稳定币，有望抢占 USDC、USDT 的机构市场份额。

监管政策不确定性：区块链金融仍处监管探索期，SEC 对加密资产的定义与规则可能调整，若 HASH 被认定为 “证券”，将限制其流通与交易；

现金流压力：尽管已实现盈利，但 2025 年上半年自由现金流仍为 - 4030 万美元，依赖外部融资支撑业务扩张，若资本市场环境恶化，可能面临流动性压力。

短期关注点：需跟踪 2025 年 Q3 财报（营收增速、平台服务占比）、自由现金流改善情况、加拿大市场扩张进度；

风险控制：建议将其作为金融科技 / 区块链主题投资的一部分（权重 15-25%），搭配传统金融资产平衡风险。

其核心优势在于：Provenance 区块链的金融级设计、HELOC 业务的规模与质量、机构合作生态的广度、以及 SEC 批准的合规创新产品。

从发展前景看，公司站在 RWA（2030 年 16 万亿美元）与数字借贷（年复合增长 27.7%）两大高增长赛道的交汇点，IPO 后的资金注入将加速技术研发与国际扩张，有望从 “美国 HELOC 龙头” 成长为 “全球区块链金融基础设施提供商”。

对投资者而言，Figure 的投资价值在于 “确定性与成长性的平衡”— 相比纯加密货币企业，其具备传统信贷业务的稳定现金流与合规优势；相比传统金融科技公司，其拥有区块链驱动的效率提升与增量市场空间。

尽管存在业务集中、监管等风险，但长期来看，随着区块链技术在金融领域的深度渗透，Figure 有望成为 “区块链改造传统金融” 的核心受益者。